濟(jì)南物流：快遞進(jìn)入洗牌期，通達(dá)百之間收購不如競爭？
發(fā)布者：振宇物流 發(fā)布時間：2020-08-26 09:25:12
通達(dá)百快遞集體上市四年，春秋時代漸進(jìn)尾聲，戰(zhàn)國時代逐步逼近。歷史上的戰(zhàn)國時代，秦國走出函谷關(guān)，一統(tǒng)天下。電商快遞的“戰(zhàn)國”時代，終局是三分天下，還是一家獨大？
按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析，未來中國電商快遞行業(yè)將走向高度集中，甚至“一家獨大”的終局——未必是市場份額的一家獨大，更重要的是股東回報的一家獨大。
并購潮開始上演
整體來看，2020年上半年經(jīng)歷了疫情的迅速打擊和后期的緩步回血，呈現(xiàn)出“先降再升”的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。目前，A股上市頭部快遞公司的業(yè)務(wù)營收已恢復(fù)至正常水平，部分公司7月營收與業(yè)務(wù)量維持同比增長。
順豐7月物流業(yè)務(wù)營業(yè)收入113.67億元，同比增長36.25%；圓通7月快遞產(chǎn)品收入22.98億元，同比增長6.06%；韻達(dá)7月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入25.50億元，同比下降7.88%；申通7月快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入16.67億元，同比下降6.31%。
針對下降原因，快遞公司的回應(yīng)基本為單票的資源成本和收入的進(jìn)一步下降。事實上，快遞行業(yè)延宕多年的價格戰(zhàn)從未停止，目前快遞單票收入接近2元，剔除跨境業(yè)務(wù)收入后，部分單票收入接近1元。
單票收入低除了資本開支外，一個非常重要的原因就是價格戰(zhàn)，因為部分企業(yè)還是希望用價格戰(zhàn)來撬動自身業(yè)務(wù)的增長，不樂意或者說沒有更大的主動性來擴(kuò)展自己的邊界、加大投資的力度，所以從價格戰(zhàn)角度來講，我們預(yù)期至少還要維持一年左右的時間。
隨著價格戰(zhàn)的推進(jìn)，將來會產(chǎn)生更多上下游企業(yè)的合作，包括并購、融合，“抱大腿”站隊的情況也會出現(xiàn)。可以預(yù)見，下半年產(chǎn)業(yè)資本會加速在上下游進(jìn)行并購和重組，擠泡沫和抄底的行動也將出現(xiàn)。
事實上，巨頭近期動作不斷，8月，兩家頭部互聯(lián)網(wǎng)公司阿里、京東分別出手收購物流企業(yè)。阿里全資收購心怡科技，由菜鳥接管。據(jù)企查查信息顯示，心怡科技的股東方目前已更換為阿里巴巴和菜鳥網(wǎng)絡(luò)，董事長為菜鳥網(wǎng)絡(luò)CTO王文彬。
此外，京東發(fā)布公告稱，京東物流與跨越速運集團(tuán)在今年8月訂立最終協(xié)議，京東旗下的京東物流將全面收購跨越速運，總對價為30億元人民幣，該交易預(yù)計在今年第三季度完成。目前，京東物流CEO王振輝任跨越速運集團(tuán)董事長，跨越速運創(chuàng)始人胡海建任總經(jīng)理、董事。
電商快遞具備一家獨大的基礎(chǔ)
在快遞上市后的短短幾年，行業(yè)就目睹了兩次重要變化：2016-19年，中轉(zhuǎn)自動化設(shè)施的應(yīng)用，帶來了中轉(zhuǎn)成本的快速下降；2019年起，快遞柜與驛站的快速推進(jìn)，帶來末端派送成本的快速下降。
即使未來規(guī)模經(jīng)濟(jì)在成本方面遇到瓶頸，規(guī)模較大的企業(yè)仍可以在快遞時效方面更勝一籌。
在相同的干線成本下，規(guī)模更大的企業(yè)發(fā)車頻次更高；在相同的末端成本下，規(guī)模更大的企業(yè)派送頻次更高；在路由設(shè)計方面，規(guī)模更大的企業(yè)可以拉直更多線路，減少轉(zhuǎn)運次數(shù)，提高中轉(zhuǎn)時效。
在電商快遞行業(yè)，成本與時效都與企業(yè)規(guī)模相關(guān)。規(guī)模領(lǐng)先，是快遞企業(yè)發(fā)展的大拇指原則。大部分電商賣家會在相同時效快遞中選擇最便宜的，在相同價格快遞中選擇時效最快的。這將推動行業(yè)集中度的持續(xù)提升。
縱觀各個行業(yè)，我們暫未找到像中國電商快遞這樣，兼具“需求類工業(yè)品、強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、高管理瓶頸”三大特征的服務(wù)業(yè)。
中國電商快遞這個細(xì)分市場，具備走向極高集中度的基礎(chǔ)條件。在經(jīng)濟(jì)學(xué)自然競爭視角下，企業(yè)要么持續(xù)提高效率，要么不斷被侵蝕份額，不進(jìn)則退。
經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下，電商快遞具備“一家獨大”的潛力，龍頭企業(yè)將不斷積累競爭優(yōu)勢，掌握主動權(quán)。而最終，行業(yè)是出現(xiàn)份額上一家獨大的格局，還是出現(xiàn)份額適度集中、而價值一家獨大的格局，則不僅取決于經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，也取決于龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。
當(dāng)?shù)蔚问召徚宋ㄒ豢胺Q對手的優(yōu)步中國，當(dāng)豐巢收購了唯一堪稱對手的速遞易，企業(yè)的一舉一動都會受到公眾、媒體和政府的密切關(guān)注和多元解讀。在現(xiàn)代社會，獨家壟斷對于股東而言，如果不是危險的，起碼是不太明智的。
按照電商快遞行業(yè)的商業(yè)屬性，在行業(yè)價格相同時，龍頭企業(yè)可以通過更低的成本獲得更高利潤率；在行業(yè)成本相同時，龍頭企業(yè)可以通過更好的時效獲取更高的價格，從而也能夠獲得更高利潤率。
高強(qiáng)度競爭風(fēng)險小于并購
通達(dá)百等加盟制快遞走向高度集中的過程存在兩條實現(xiàn)路徑，一是市場主導(dǎo)的持續(xù)高強(qiáng)度競爭，高效公司在長跑中勝出；二是快遞企業(yè)間通過合并實現(xiàn)集中度提升。
目前來看，通過競爭提高集中度的過程是當(dāng)下更為現(xiàn)實的路徑。原因在于，加盟制快遞的獨特組織模式，大幅提升了行業(yè)并購的風(fēng)險。
加盟制快遞中，獨立、可交易的特許經(jīng)營權(quán)制度，解決了管理中的激勵和優(yōu)勝劣汰問題。加盟商自行投入、自擔(dān)風(fēng)險，能力較強(qiáng)的加盟商通過投資和經(jīng)營提升了特許經(jīng)營權(quán)的價值，競爭力不足的加盟商低價出售經(jīng)營權(quán)，把經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)移給更具投資意愿和經(jīng)營能力的加盟商。
但恰恰是“可交易的特許經(jīng)營權(quán)”組織模式，與產(chǎn)權(quán)獨立性的要求，是并購整合中的主要風(fēng)險來源。
三通一達(dá)百世Top5企業(yè)都已經(jīng)發(fā)展起覆蓋全國的加盟網(wǎng)絡(luò)，僅一級加盟商，每家約有3000-5000個。若兩家企業(yè)合并，不僅僅是一次交易、一次整合，而是大約5000次交易，5000次整合，整合的過程將極其復(fù)雜。這意味著整合難以在短期內(nèi)完成，大概率需要較長時間。
而整合方式有兩種：（1）雙品牌運營，先整合干線，再整合加盟商。如果兩家快遞企業(yè)控股權(quán)合并后，前幾年維持雙品牌雙網(wǎng)絡(luò)而只整合干線資源，后期將加盟商逐一合并，在操作層面并非不可行。
但這個過程中，將產(chǎn)生特許經(jīng)營權(quán)價值反向波動的風(fēng)險：原弱勢品牌的特許經(jīng)營權(quán)會因為干線實力的差距縮小而升值，但強(qiáng)勢品牌的特許經(jīng)營權(quán)價值會因為服務(wù)品質(zhì)優(yōu)勢縮小而貶值。這將影響加盟商的產(chǎn)權(quán)價值，從而影響企業(yè)與加盟商之間的長期信任。
（2）將其中一家進(jìn)行直營化改造，收購加盟商產(chǎn)權(quán)，再擇機(jī)將資產(chǎn)注入另一個加盟體系。在這個過程中，直營化改造對整個網(wǎng)絡(luò)效率的影響是最大的風(fēng)險。
如果直營化改造影響了全網(wǎng)效率與業(yè)務(wù)量，收購產(chǎn)權(quán)與注入產(chǎn)權(quán)兩次交易之間的價格風(fēng)險將由收購方總部承擔(dān)。
無論是何種方式進(jìn)行合并，核心阻礙都在于影響加盟商產(chǎn)權(quán)獨立性，誘發(fā)難以量化的平臺組織風(fēng)險。加盟制快遞整體的競爭實力，不僅靠總部的投入和運營去創(chuàng)造，也高度依賴于全網(wǎng)加盟商持續(xù)的再投資。加盟商再投資的前提，是加盟商與總部之間長期合作中建立的信任。
按照上述框架，如果未來出現(xiàn)以下兩個條件，發(fā)生并購的概率相對較大：被并購方加盟商的回報率逐年下降，特許經(jīng)營權(quán)的價值趨于零；出現(xiàn)兩家相互競爭的潛在收購方，且收購足以導(dǎo)致份額排名互換。
因此，Top5公司須在經(jīng)營與資本兩方面持續(xù)改善，力爭上游，不進(jìn)則退；Top3公司未來可能成長為基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的寡頭公司，需要做好迎接全面監(jiān)管的準(zhǔn)備，保持與其市場地位匹配的價值觀和社會責(zé)任。
來源：草根物流匯
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